1.利润小幅下滑,服务业收入快速增长
   
公司2016年营收同比增长11.34%,但归母净利润同比下降6.07%,主要原因在于综合毛利率为较上年减少5.2个百分点。1)制造业:整体营收25.09亿元,同比下降1%。其中ATM设备营收22.91亿元,与上年同期基本持平,毛利率下降5.72个百分点,主要是国内ATM市场需求缩减及产品价格下滑所致。ACF设备营收0.87亿元,同比增12%,系轨道交通建设力度加大所致。清分机营收1.31亿元,同比减25%,系产品价格下滑及银行选型周期延后采购所致。2)服务业:营收13.07亿元,同比增48%,主要是武装押运收入的快速增长所致。
   
2.制造业转型升级,服务业加速拓展
   
公司将继续坚持“高端制造业”与“高端服务业”双轮驱动的战略定位。1)制造业,ATM机:把握网点转型机遇,巩固ATM市场领先优势。以H68V推动传统ATM产品升级换代,巩固并提升ATM市场占。同时提供综合性解决方案。AFC机:巩固地铁、高铁市场,大力拓展城际轨道、汽车站、停车场等新客户,紧跟“中字头”总包企业开拓海外市场,清分机:重点参与省级农信及整体解决方案产品选型招标项目;加快新一代清分机产品的研发,向高低端延展。2)服务业,金融外包业务:加快推进意向押运公司并购项目落地;组建省级武装押运公司;推动既有押运子公司开展现金外包业务以及安防业务,力争打造数亿规模的新增业务板块。
   
3.投资建议:
   
公司战略明晰,服务业快速增长。预计2017-2019年归母净利润分别为11.66、14.26、17.58亿元,对应PE18、15、12倍。首次覆盖,予以推荐评级。
   
4.风险提示:
   
ATM行业竞争加剧,武装押运并购不及预期。